¿Cómo se puede interpretar hoy día los recortes de tipos?

Apostando por los recortes de los tipos de interés oficiales. Sí, esto es lo que mantiene a las bolsas mundiales al alza. Claro, recortes de tipos en USA. Estabilidad en el resto de los países desarrollados.
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José Luis Martínez

Estratega en España de Citigroup
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· En el pasado los recortes de tipos han sido positivos para las bolsas....

· Claro, siempre que no anticipen recesión económica o sean incompatibles con un repunte de la inflación...

· Lo llamativo es como los datos económicos negativos no limitan las subidas de las bolsas. ¿Pánico? Euforia diría yo

· Un mensaje “alcista” ayer desde Plosser de la Fed, mientras se muestra a favor de establecer un objetivo para la inflación....

· El EUR intenta máximos, pero rebota...la bolsa al alza....la deuda, especialmente los tramos largos, penalizada....materias primas y crudo en niveles altos....el escenario sigue siendo incierto a muy corto plazo

Apostando por recortes de los tipos de interés oficiales. Sí, esto es lo que mantiene a las bolsas mundiales al alza. Claro, recortes de tipos en USA. Estabilidad en el resto de los países desarrollados. En Japón aplazando la normalización iniciada este año, con un objetivo “declarado” por el BOJ para situarlos en niveles del 2.0 % a medio plazo.

Mientras, en la zona euro el ECB sigue alertando que, pese a todo (y dentro de este todo estaría tanto la divisa, la escalada de los precios del crudo, la tensión en los mercados) el crecimiento sigue siendo sostenido. Ayer lo escuchamos desde Liebscher. Pero, incluso, también pudimos escuchar una lectura política positiva de la subida del EUR.

Fue el Primer Ministro danés. Ayer aludió que la fortaleza del euro (claro, también de su moneda indexada a la moneda única). En su opinión, las ventajas por lo que respecta a la inflación son claras. Y menor inflación significa competitividad, luego matiza el impacto negativo de la apreciación.

Impecable, aunque demasiado simple para lo complejo que resulta en ocasiones el funcionamiento de la economía. Por el momento, la subida del EUR ya se percibe de forma negativa en las encuestas de opinión. Y estamos hablando de expectativas que pueden enfriar las expectativas de inversión, en un contexto en que la inversión empresarial es clave para mantener el crecimiento económico sostenido que descuenta el propio ECB.

Pero ayer también pudimos escuchar la conferencia de Plosser de la Fed. En los últimos días los miembros de la Fed han evitado profundizar en el escenario actual. Demasiado incierto como para lanzar mensajes contundentes para el futuro. Sin embargo, ayer Plosser sí aludió a muchos temas que ahora son realmente importantes. Merece la pena concretar alguna de sus conclusiones:

· Pese al recorte de tipos, es evidente que la economía norteamericana crecerá de forma más lenta a lo esperado

· Datos de inflación positivos, pero no suponen una garantía de que lo sigan siendo en el futuro

· La debilidad del empleo quizás es una buena prueba de que la tensión que percibíamos antes no era tan real

· Existe una posibilidad real de que la inestabilidad actual del mercado tenga un impacto económico negativo

· Bajar los tipos de interés puede aumentar el riesgo de inflación, al mismo tiempo que generar cuestiones sobre el riesgo moral de los inversores

· Los bancos centrales no deberían enfocar sus decisiones en términos de la valoración de los mercados financieros

· La Fed debería ser rápida en actuar en caso de que se observen indicios claros de inflación

· La productividad marginal se mantendrá en los próximos meses en niveles del 2.0 %. El crecimiento real de la economía a medio plazo se mantendrá en niveles del 2.75 %

· Los mercados han mostrado una mejora evidente en las dos últimas semanas

Bien, ahora el mercado ya baraja con un 95 % de probabilidad que la Fed vuelva a recortar los tipos de interés en octubre. Los datos económicos también parecen apoyar esta posibilidad, que nosotros compartimos.

Es cierto que nosotros hablamos de la neutralidad de los tipos, considerando las tensiones de los últimos meses y la debilidad que muestran los datos económicos. Con una inflación que lo permite. Pero vemos con inquietud el comportamiento de la curva de tipos, ayer con un nuevo aumento de la pendiente 2-10 años hasta 63 p.b. (plazo corto a la baja vs. plazo largo al alza).

Un decoupling que puede tener interpretaciones contradictorias. Algunas nada favorables para la Fed.

Por lo demás, lo evidente es el decoupling entre el comportamiento de las bolsas desarrolladas y las emergentes. El dinero fluye en estas últimas, favorecidas por el fuerte crecimiento y elevado ahorro interno. Hoy hemos sabido como el mercado de warrants ha más que doblado su tamaño en China durante el presente ejercicio.

Cuando la demanda en las recientes salidas a bolsa ha multiplicado con fuerza la oferta. Mientras, el Gobierno chino ha considerado que una subida ordenada de la moneda podría ser positiva para, a su vez, ordenar todo este dinero que esta generando cuestiones sobre el recalentamiento de la economía y sobrevaloración de activos.

¿Referencias? En la zona EUR tendremos encuestas manufactureras en Francia e Italia. En Japón el superávit comercial ha sorprendido en agosto, con un aumento del 286 %. Llamativo el escaso crecimiento de las exportaciones a USA del 5 % frente al aumento de las ventas a Asia un 13 % y por encima del 5.0 % a la zona EUR.

En USA por la tarde conoceremos el crecimiento de los pedidos duraderos en agosto

¿Mercados? Bueno, hoy toca recuperar lo perdido en las bolsas europeas tras el cierre plano/positivo en USA. Veremos. Seguimos neutrales. La deuda a la baja, tras el intento de subida ayer. Mucha presión para aumentar la pendiente de la curva de tipos. El EUR rebota desde 1.416 USD

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Finanzas.com - España/27/09/2007